미국 경제 노랜딩 시나리오 심층 분석: 연착륙 or 경착륙도 아닌 노랜딩 가능한가?

안녕하세요!

지난 9월 연준이 0.5% 금리를 대폭 인하했음에도 불구하고 국채 수익률, 즉 시장 금리는 실제로 상승했습니다. 미국 10년만기 국채 금리가 두 달 만에 처음으로 4%를 넘어서며 연준의 금리 인하와 시장 반응 사이에 뚜렷한 괴리가 나타났습니다. 일부에서는 미국 경제가 불황에 빠지지 않고 계속해서 성장할 수 있다는 이른바, '노랜딩 시나리오'를 주장하고 있습니다.

이번 포스팅에서는 노랜딩 시나리오의 개념, 노랜딩 시나리오를 뒷받침하는 현재 경제상황, 노랜딩 시나리오의 이론적 근거, 노랜딩의 위험성에 대해 알아보겠습니다.

---

노랜딩(No landing) 의 개념

세부 사항을 살펴보기 전에 노랜딩의 개념을 이해하는 것이 중요합니다. 일반적으로 연준과 같은 중앙은행이 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 인상하면 경제는 일종의 "착륙"을 경험할 것으로 예상됩니다. 일반적으로 경착륙 또는 연착륙으로 분류됩니다.

●연착륙(Soft landing): 중앙은행은 경기 침체를 촉발하지 않고 인플레이션을 통제할 수 있을 만큼만 경제를 성공적으로 둔화시킵니다. 경제 성장은 둔화되지만 실업률은 상대적으로 낮으며 인플레이션은 목표 수준으로 돌아갑니다.

● 경착륙(Hard landing): 중앙은행의 금리 인상이 오버슈팅되어 급격한 경기 침체 또는 경기 침체로 이어집니다. 실업률이 증가하고 인플레이션이 냉각되지만 상당한 경제적 고통이 따릅니다.

이와 대조적으로 노랜딩 시나리오는 금리 인상에도 불구하고 경제가 둔화(연착륙)나 경기침체(경착륙) 없이 계속 성장할 수 있다고 가정합니다. 이 경우 회복력 있는 소비자 지출, 탄탄한 노동 시장, 탄탄한 기업 이익에 힘입어 성장 모멘텀이 지속되어 예상되는 둔화를 효과적으로 우회합니다.

 

노랜딩 시나리오를 뒷받침하는 현재 경제 상황

현재 미국과 세계 경제의 여러 요인은 노랜딩 시나리오의 가능성을 뒷받침합니다.

그 요인들은 무엇일까요?

1) 강한 노동 시장
노동 시장은 공격적인 통화 긴축에도 불구하고 미국 경제를 유지하는 데 중요한 요소였습니다. 실업률은 2024년 9월 현재 역사적 최저치인 3.8%에 가까우며 여전히 낮은 수준을 유지하고 있으며, 일자리 창출은 부문 전반에 걸쳐 활발하게 이루어졌습니다. 강력한 임금 상승으로 인해 소비자의 가처분 소득도 증가하여 수요가 증가하고 상품 및 서비스에 대한 지속적인 지출이 가능해졌습니다.​

2) 탄력적인 소비자 지출
미국 GDP의 약 70%를 차지하는 소비자 지출은 예상치 못한 강세를 유지했습니다. 가계는 탄탄한 임금 상승과 팬데믹 기간 동안 누적된 초과 저축 덕분에 더 높은 차입 비용을 견딜 수 있었습니다. 신용 조건이 강화되었음에도 불구하고 많은 소비자들이 저축을 활용하고 소비 패턴을 유지하는 것으로 보입니다. 이러한 회복력은 경기 둔화에 대한 전통적인 기대를 깨고 경제성장을 지속시키는 핵심 원동력이었습니다.

3) 기업 수익성
금리 상승에도 불구하고 특히 기술, 에너지, 서비스 분야의 많은 기업들이 계속해서 높은 수익을 기록했습니다. 기업 대차대조표는 건전하게 유지되었으며 기업은 투자나 채용을 크게 줄이지 않고도 더 높은 비용을 소비자에게 전가할 수 있었습니다.​ 이는 기업이 높은 자본 비용에도 불구하고 수요가 이익을 뒷받침하는 상대적으로 유리한 환경에서 여전히 운영되고 있음을 나타냅니다.

4) 글로벌 경제 요인
글로벌 상황도 미국 경제를 완충시키는 역할을 했습니다. 비록 변동성이 크긴 하지만 에너지 가격은 성장을 방해할 수 있는 수준까지 오르지 않았으며, 팬데믹 기간 동안 기업을 괴롭혔던 공급망 중단은 크게 개선되었습니다. 더욱이, 유로존 및 중국과 같은 무역 상대국은 경제적 회복력의 조짐을 보여 미국 수출에 대한 추가 수요를 제공했습니다.

 

노랜딩 시나리오의 이론적 근거

경제적 관점에서 볼 때, 노랜딩 시나리오는 전통적인 거시경제 이론에 도전하는 이론으로 경제 이론적으로는 불가능한 시나리오로 평가되고 있습니다. 일반적으로 중앙은행은 경제 과열을 늦추고 인플레이션을 줄이며 지속 불가능한 자산 거품을 방지하기 위해 금리를 인상합니다. 이 이론은 긴축적인 통화 조건이 상품, 서비스, 노동에 대한 수요를 감소시켜 경제 성장을 둔화시킬 것이라고 가정합니다. 이러한 감속은 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리기 위해 필요합니다.

그러나 현재 환경에서는 이 모델을 뒷받침하는 일부 가정이 사실이 아니거나 적어도 같은 수준이 아닐 수 있음을 시사합니다. 노랜딩 나리오는 다음과 같은 여러 요인으로 설명할 수 있습니다.

1) 통화정책의 지연된 영향
통화정책은 시차를 두고 운영됩니다. 중앙은행이 금리를 인상할 때 전체 효과가 경제에 반영되는 데는 종종 12~18개월이 걸립니다. 이러한 지연된 영향은 공격적인 금리 인상에도 불구하고 긴축이 시작되기 전에 경제 활동이 단기적으로 활기를 유지할 수 있음을 의미합니다. 연준이 역사적으로 빠른 속도로 금리를 인상했음에도 불구하고 미국 경제는 탄력성의 조짐을 보여왔으며, 이는 지연 효과가 아직 완전히 실현되지 않았음을 시사합니다.

2) 경제의 구조적 변화
팬데믹 이후 경제는 여러 면에서 이전 주기와 다릅니다. 원격 근무의 증가, 소비자 선호도의 변화, 글로벌 공급망의 변화로 인해 기존 모델이 완전히 포착할 수 없는 새로운 역학이 도입되었습니다. 예를 들어, 의료, 기술, 물류와 같은 주요 부문의 노동력 부족으로 인해 임금이 높게 유지되는 반면 소비자는 지출을 상품에서 서비스로 전환했습니다. 이러한 구조적 변화는 금리가 상승하더라도 성장을 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다.

3) 부 효과와 초과 저축
가계는 경기부양금 지급, 지출 기회 감소, 자산 가격 상승으로 인해 팬데믹 기간 동안 상당한 저축을 축적했습니다. 이러한 초과 저축은 점차 고갈되는 반면, 높은 차입 비용에 대한 완충 장치를 제공하여 소비자가 더 높은 이자율에도 불구하고 계속 지출할 수 있도록 했습니다. 더욱이, 이러한 저축에서 불균형적인 비중을 차지하는 부유한 가구는 이자율에 대한 민감도가 낮아 수요를 더욱 유지하는 경향이 있습니다.

노랜딩 시나리오 추구의 위험성

노랜딩 시나리오는 매력적으로 보일 수 있지만 경제적 불안정, 금융 시장 변동성, 세계 경제에 대한 장기적인 피해를 초래할 수 있는 심각한 위험도 내포하고 있습니다. 주요 위험 중 일부는 다음과 같습니다.

1) 지속적인 인플레이션
노랜딩 시나리오의 가장 시급한 위험 중 하나는 인플레이션이 계속 상승할 수 있다는 점입니다. 경제가 둔화되지 않고 계속 성장한다면 상품과 서비스에 대한 수요는 여전히 강세를 유지하여 가격 상승 압력을 가할 것입니다. 연준이 금리를 인상하는 주요 목표는 인플레이션을 2% 목표로 되돌리는 것이지만, 성장이 계속 탄탄하다면 인플레이션은 장기간 목표보다 높게 유지될 수 있습니다. 이로 인해 연준이 계속해서 금리를 인상하게 될 수 있으며, 이는 잠재적으로 미래에 더욱 급격한 경기 침체로 이어질 수 있습니다.

2) 자산 거품
또 다른 위험은 금융시장에서 자산 거품이 형성될 가능성입니다. 금리가 낮게 유지되고 경제 성장이 강할 때 투자자들은 종종 더 높은 수익을 찾기 위해 더 위험한 자산에 몰리게 됩니다. 이로 인해 자산 가격이 지속 불가능한 수준으로 상승하여 주식, 부동산 또는 기타 시장에 거품이 생길 수 있습니다. 이러한 거품이 터지면 자산 가격의 급격한 조정으로 이어져 금융 불안정을 초래하고 잠재적으로 더 광범위한 경기 침체를 촉발할 수 있습니다.​

3) 노동시장 과열
노동 시장은 노랜딩 시나리오의 핵심 동인이었지만 고용 시장의 지속적인 강세는 과열로 이어질 수 있습니다. 임금이 지속적으로 급격하게 오르면 기업은 높은 인건비에 직면하게 될 수 있으며, 이는 이윤 폭을 잠식하고 기업이 가격을 인상하게 하여 인플레이션을 악화시킬 수 있습니다. 동시에, 노동 시장이 부족하면 기업이 필요한 근로자를 찾기가 더 어려워지고 핵심 부문의 성장이 제한될 수 있습니다.​

4) 더 높은 장기 이자율
채권시장은 연준의 금리 인하에도 불구하고 장기 금리가 오르는 등 이미 노랜딩 시나리오에 대한 우려의 조짐을 보이고 있다. 투자자들이 인플레이션이 계속 상승하고 경제가 계속 성장할 것이라고 믿는다면 향후 인플레이션 위험을 보상하기 위해 장기 국채에 대한 더 높은 수익률을 요구할 수 있습니다. 이로 인해 기업과 소비자의 차입 비용이 높아져 장기적으로 성장이 저해될 수 있습니다.​

5) 세계 경제 파급효과
노랜딩 시나리오는 세계 경제에 파급효과를 미칠 수도 있습니다. 높은 인플레이션이 유지되는 가운데 미국 경제가 계속해서 성장한다면 다른 국가, 특히 신흥 시장의 통화 긴축 상황으로 이어질 수 있습니다. 이들 경제는 해외 투자에 크게 의존하고 글로벌 금융 시장에서 더 높은 차입 비용에 직면하기 때문에 종종 더 높은 이자율에 더 취약합니다. 따라서 미국의 노랜딩 시나리오는 세계 다른 지역의 금융 불안정을 촉발할 수 있습니다.

---

노랜딩 시나리오는 기존의 경제적 통념에 도전하는 흥미롭고 특이한 개념입니다. 이는 금리 인상에 직면한 미국 경제의 회복력을 반영하는 동시에 정책 입안자와 투자자가 신중하게 대처해야 하는 상당한 위험도 제시합니다. 인플레이션이 계속 높아지거나, 자산 거품이 형성되거나, 노동 시장이 과열되면 그 결과는 심각해 장기적인 경제적 피해로 이어질 수 있습니다.

동시에, 노랜딩 시나리오는 현대 경제의 복잡성과 전통적인 거시경제 모델의 한계를 강조합니다. 팬데믹으로 인한 구조적 변화, 강력한 소비자 수요의 지속, 경제적 결과 형성에 대한 기대의 역할 모두 미래가 이전에 생각했던 것보다 더 불확실할 수 있음을 시사합니다.

노랜딩 시나리오는 경제 침체가 없이 성장세가 지속 된다는 면에서 한편으로 좋을 수 있지만, 비행기가 착륙을 하지 않고 영원히 하늘에 떠 있을 수 없고, 연료가 떨어지면 추락하게 되는 끔찍한 결과에 이르게 됩니다.

'달이 차면 기운다'는 속담의 의미를 되새겨 볼 필요가 있습니다.

이상으로 포스팅을 마치겠습니다.